Inflationsabsicherungen werden für Privatanleger immer schwieriger zu finden

Die Suche nach Zufluchtsorten vor der schlimmsten Inflation seit vier Jahrzehnten scheint viel realer zu werden. Die schlechte Nachricht ist, dass die Aufgabe überhaupt nicht einfach oder unkompliziert aussieht, zumindest für Privatanleger, deren Auswahl auf die Standardanlageklassen beschränkt ist und die sich auf einen traditionellen 60:40-Portfoliomix aus Aktien und Anleihen verlassen, um die Höhen zu überstehen und Tiefen von Marktzyklen. Wenn die politischen Entscheidungsträger in den USA ihre aggressive Straffungsrhetorik durchziehen, könnten uns einige schwierige Zeiten bevorstehen. Der Anstieg der US-Verbraucherpreise hat den Punkt, an dem er als vorübergehend angesehen werden könnte, längst überschritten, doch der Aktienmarkt ist bemerkenswert widerstandsfähig geblieben. Der S&P 500-Benchmark lag zum Handelsschluss am Freitag weniger als 6 % unter dem Rekordhoch vom Januar. Das Problem für Anleger, die darauf wetten, dass die Märkte diesen Inflationsschub ohne ernsthaften Schaden überstehen werden, besteht darin, dass ihr Vertrauen Teil des Problems ist. Die Geldpolitik wirkt sich auf die Finanzbedingungen aus, und fallende Aktien- und Anleihenkurse verschärfen sie, wie Bill Dudley, ehemaliger Präsident der Federal Reserve Bank of New York, letzte Woche für Bloomberg Opinion schrieb. Je länger die Märkte lebhaft bleiben, desto höher muss die Fed möglicherweise die Zinssätze anheben, um das gewünschte Ergebnis zu erzielen. Wie sollten Anleger dann reagieren? Einer der am häufigsten heruntergeladenen Artikel in den letzten 12 Monaten auf der akademischen Forschungsseite der SSRN trägt den Titel „The Best Strategies for Inflationary Times“. Die Studie von Forschern der Hedgefonds-Firma Man Group Plc und der Duke University ist unbequem zu lesen. Auf der Grundlage von Daten aus fast einem Jahrhundert für die USA, Großbritannien und Japan kommt er zu dem Schluss, dass sowohl Aktien als auch Anleihen in Inflationszeiten schlecht abschneiden. Die annualisierte Realrendite von US-Aktien lag in acht solchen Perioden seit dem Zweiten Weltkrieg im Durchschnitt bei -7 %. Immobilien bieten nicht viel Zuflucht: Sie bieten auch negative reale Renditen, wenn auch nicht in signifikantem Ausmaß. Die einzige große Anlageklasse, die bei hoher und steigender Inflation zuverlässig überdurchschnittlich abschneidet, sind Rohstoffe mit einer realen Rendite von durchschnittlich 14 % auf Jahresbasis. Dies war eine günstige und sehr nützliche Beobachtung – im März 2021, als das Papier erstmals veröffentlicht wurde. Das Problem besteht darin, dass Rohstoffe seit Monaten auf Hochtouren laufen, sodass diejenigen, die gerade erst mit der Schwere der Fed-Sprache von letzter Woche aufwachen, möglicherweise bereits den Anschluss verpasst haben. Der Bloomberg Commodity Index ist im vergangenen Jahr um 48 % gestiegen und hat sich seit seinem Tief im März 2020 mehr als verdoppelt. Die Rohstoffrallye könnte wohl noch viel weiter gehen, da der Index immer noch bei etwas mehr als der Hälfte seines Hochs vor der Finanzkrise steht. Dennoch verdeckt der Gewinn des Benchmarks große Schwankungen; Die Rohstoffe, die am ehesten von Privatanlegern gekauft werden, wie Gold und Silber, gehören zu den Nachzüglern.

In Wirklichkeit werden Kleinanleger wahrscheinlich nicht auf dem von Russland verursachten Anstieg der Erdgaspreise surfen oder in die Londoner Metallbörse waten, um gegen unter Druck geratene chinesische Tycoons zu kämpfen – und das ist auch gut so, angesichts der magenverdrehenden Volatilität Warenterminkontrakte anzeigen können.

Der naheliegendste Weg für Einzelhandelskäufer sind die Aktien von Rohstoffunternehmen, obwohl die Renditen hier weniger vielversprechend sind. Laut der Man/Duke-Studie bietet kein einzelner Aktiensektor einen nennenswerten Schutz vor einer hohen und steigenden Inflation, selbst Energieaktien erzielen nur leicht positive Realrenditen. (Exchange Traded Funds bieten ein gezielteres Engagement.)

Was ist mit den Aktienmärkten außerhalb der USA, wo die Bewertungen weniger überzogen sind und die politischen Entscheidungsträger möglicherweise weniger darauf bedacht sind, die Kurse zu senken? Die Rückkehr der Inflation folgt auf eine lange Phase der Outperformance von US-Aktien nach der Krise. Gemessen an den Kurs-Gewinn-Verhältnissen ist der MSCI World Exclusive United States Index im Vergleich zum S&P 500 am günstigsten seit der globalen Finanzkrise. Der Emerging Markets Index von MSCI steht kurz davor. Wenn dies ein Regimewechsel für die Märkte ist, wie viele glauben, ist es vielleicht an der Zeit, dass sich dieser Trend umkehrt.

So einfach ist das wohl nicht. Zum einen ist die Inflation ein globales Phänomen, so dass nur wenige Märkte, wenn überhaupt, unberührt sind. Darüber hinaus werden die Geschwindigkeit und das Ausmaß eines US-Rückzugs die Aussichten beeinflussen. Insbesondere die Schwellenmärkte haben sich tendenziell gut entwickelt, wenn die US-Aktien stagnierten und die Anleger anderswo nach höheren Renditen Ausschau hielten. Wenn die amerikanischen Märkte jedoch einbrechen, passen Sie auf. Jeder deutliche Durchbruch nach unten würde mit Sicherheit nachhallen. Dabei werden die destabilisierenden Auswirkungen der Sanktionen gegen Russland und ein sich verschlechternder Covid-Ausbruch, der einer bereits schwächelnden chinesischen Wirtschaft schadet, nicht einmal berücksichtigt.

Das lässt mehr esoterische Entscheidungen. Bitcoin hat seine Befürworter, hat aber eine zu kurze Geschichte und eine zu hohe Volatilität, um als sicherer Inflationsschutz angesehen zu werden. Es gibt auch Sammlerstücke wie Kunst, Wein und Briefmarken. Die Man/Duke-Studie ergab, dass diese in Inflationszeiten in den USA mit realen jährlichen Renditen zwischen 5 % und 9 % gut abschnitten. Vielleicht ist das eine Überlegung wert. Wenn es nicht klappt, haben Sie zumindest etwas Schönes zum Anschauen, während die Inflation den Wert Ihres Portfolios auffrisst.

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